2021年巅峰时期，特变电工市值超1100亿元；2024年11月21日，其收盘市值705.88亿元。这在光伏龙头普遍缩水的当前本不稀奇，但把时间线拉长来看，其业绩逐年“走低”，特别是利润端越来越“疲软”的现实，不禁让市场担忧其在行业竞争加剧和市场波动中的脆弱性。
经历高速增长后的特变电工，为何从2021年起，各种表现就急转直下？主要还与其业务结构有关。从历年数据看，其主营的变压器、新能源、煤炭3大块业务，营收占比都相差不远。但与思源电气、平高电气、国电南瑞等主要竞争对手相比，公司业务结构显得相对比较分散，就像是一个“杂货铺”。
一是“增长极”被击穿。新能源是特变电工的营收支柱，占比约三成。但该板块高度依赖控股子公司新特能源的多晶硅业务。但是从2023年起，光伏行业进入周期，硅料价格从17.62万元/吨暴跌至3.46万元/吨，跌破了成本线，这也导致特变电工的盈利“增长极”直接被击穿。据公开信息显示，新特能源2023年实现营收307.52亿元、降幅16.51%，净利润43.45亿元、降幅67.37%；而今年前三季度，其净亏损额却高达14.05亿元。
二是“兜底线”不稳固。煤炭业务是特变电工的“兜底线”和“压舱石”，虽然能够为其带来丰厚的利润，但煤炭属于周期性行业的天花板，行业波动性很大，增长能力受限于产能和成本。特别是2022年以来，全球煤炭价格持续下跌，行业竞争日益激烈。从产能看，截至2024年上半年，特变电工的煤炭核定产能为7400万吨/年，还不到主要竞争对手陕西煤业的50%，相去甚远。从成本看，其煤炭产能主要集中在新疆，运输成本不具备优势，这些因素共同限制了该业务有效增长。
三是“竞争力”受挑战。作为特变电工传统核心业务的变压器板块，在国内的市场份额虽然还保持领先（16.6%），但也面临巨大挑战，主要竞争对手都在加速赶超。特别今年，在国网特高压设备招标中，特变电工中标额明显落后于平高电气、许继电气等同行。此外，电力设备企业主要订单还是来源于国网采购，而研发创新能力是国网招标的重要考察因素。但从近几年来看，特变电工的研发投入相对较低，仅占营收的1.5%左右，远低于行业平均水平的3%-5%。这种偏重销售而忽视研发的策略，使得公司在技术创新和订单获取方面逐渐处于不利地位。
此外，根据有关通报，特变电工子公司特变电工(湖南)能源建设有限公司，因违反廉洁承诺被南方电网列入“黑名单”，市场禁入期长达22个月，自2024年5月31日起执行。该公司主营变压器制造等业务，特变电工持股97.3%。
结语
特变电工在新能源领域的业绩波动和国内特高压市场的竞争压力，凸显出公司短期和长期发展的双重困境。但随着我国变压器出口额的持续攀升，海外市场有可能成为扭转乾坤的关键。
